A divergência de taxas entre os papéis de grau de investimento (Investment Grade) e os de alta rentabilidade com maior risco (High Yield) atingiu o nível mais crítico dos últimos meses. Enquanto o spread médio das emissões AAA contra as NTN-B permaneceu comportado ao redor de 1,10% ao ano, os títulos do segmento High Yield viram seus prêmios saltarem para mais de 3,80% ao ano, revelando que a liquidez tornou-se extremamente seletiva no mercado local.
Com a taxa Selic mantida no patamar de 14,00% ao ano, o custo de carregamento das dívidas corporativas sufoca a capacidade de pagamento das empresas de menor porte ou com balanços mais alavancados. Esse movimento não representa um travamento generalizado de liquidez, mas sim um represamento deliberado de capital em direção a emissoras de balanço impecável.
O que os dados revelam
O descolamento reflete a leitura das gestoras de crédito sobre o ciclo de inadimplência corporativa. Com os juros em dois dígitos há um período prolongado, a margem operacional das companhias com rating mais baixo se deteriorou a um ponto em que a rolagem de dívidas exige prêmios de risco significativamente superiores aos praticados no início do ano.
A última vez em que se observou uma abertura tão pronunciada entre as duas classes de crédito foi durante a reprecificação do setor de varejo no mercado doméstico. Atualmente, contudo, a pressão deriva do próprio patamar da Selic e do aumento das provisões das instituições financeiras, reduzindo o apetite do mercado secundário para papéis com nota de crédito abaixo de AA.
Impacto por classe de ativo
Na renda fixa, as debêntures incentivadas de menor risco seguem com captação líquida positiva, comprimindo os spreads do topo do mercado devido à escassez de oferta de boa qualidade. Em contrapartida, os fundos de crédito privado focados em High Yield passam por forte volatilidade de cota, diante da reprecificação promovida pelas marcações a mercado das carteiras.
No mercado de ações, companhias alavancadas dependentes de refinancing contínuo enfrentam desvalorização expressiva. O Ibovespa, que roda no patamar de 167.830 pontos, passa a precificar uma reprecificação de patrimônio líquido dessas empresas, priorizando papeis pagadores de dividendos e com baixa dívida líquida sobre Ebitda.
O que monitorar
Os gatilhos das próximas semanas exigem acompanhamento rigoroso do volume de resgates diários nos fundos de renda fixa de crédito livre, que podem forçar vendas técnicas de ativos High Yield no mercado secundário.
Adicionalmente, os relatórios de rating das agências internacionais e os balanços trimestrais servirá de termômetro para mapear o nível de cobertura de juros das empresas brasileiras sob este ambiente financeiro mais restritivo.