A dívida bruta do Brasil deve ultrapassar 70% do PIB em 2025, marcando um patamar que não era visto desde 2017. Com a Selic em 14,75% ao ano e o dólar cotado a R$ 4,95, o custo de rolagem da dívida pública acelera enquanto a capacidade de pagamento desacelera. O Ibovespa em 191.749 pontos reflete a apreensão do mercado: a trajetória fiscal brasileira segue insustentável.
O problema não é novo, mas ganhou urgência. A dívida cresceu 3,2 pontos percentuais do PIB em 2024 e continua acelerada em 2025. Enquanto isso, a taxa de juros real (Selic menos inflação esperada) permanece em patamares elevados, tornando cada nova emissão de títulos mais cara. O efeito bola de neve está em movimento.
O que os dados revelam
A trajetória da dívida revela uma dinâmica perversa. Com juros nominais em 14,75%, o governo paga R$ 1,4 trilhão anuais apenas em serviço da dívida — quase 5% do PIB. Esse montante cresce mais rápido que a arrecadação, criando um ciclo onde mais receita vai para juros e menos para investimento público.
O dólar a R$ 4,95 amplifica o problema. Cerca de 10% da dívida pública está em moeda estrangeira. Cada depreciação do real de 1% adiciona R$ 30 bilhões ao estoque de dívida em reais. O mercado de câmbio está precificando desconfiança fiscal: o real é a moeda que mais desvalorizou entre emergentes em 2024.
A Selic em 14,75% deveria conter a inflação e atrair capital externo. Não está funcionando. O VIX global em 18,9 (moderado) mostra que o medo não é sistêmico, mas Brasil-específico. Investidores estrangeiros estão saindo, não entrando.
Impacto por classe de ativo
Renda fixa: A curva de juros brasileira está invertida nas pontas longas. Títulos com vencimento em 2030 rendem menos que papéis de 2027, sinalizando expectativa de corte de juros apenas após 2026. Quem comprou LTN curta está protegido; quem apostou em queda de juros perdeu.
Renda variável: O Ibovespa sofre com a drenagem de capital. Setores defensivos (utilities, consumo essencial) superam cíclicos (bancos, commodities). O índice está 8% abaixo do pico de 2024, refletindo repricing de múltiplos em ambiente de juros altos.
Câmbio: O real segue sob pressão. A taxa de câmbio a R$ 4,95 não é piso — é patamar de equilíbrio ruim. Sem ajuste fiscal credível, o dólar pode testar R$ 5,10 antes de qualquer reversão.
O que monitorar
Três variáveis definem os próximos movimentos:
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Anúncio de medidas fiscais: O governo prometeu cortes de gastos. Cada real economizado reduz a necessidade de emissão e melhora a dinâmica da dívida. Sem isso, o mercado seguirá descontando risco.
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Decisão do Copom em fevereiro: Se a Selic cair antes de abril, o custo da dívida diminui, mas o real desvaloriza mais. O trade-off é cruel.
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Fluxo de capital estrangeiro: Monitorar inflows em renda fixa brasileira. Se secarem, o Banco Central terá de intervir no câmbio, queimando reservas.
O mercado já precificou o problema. A questão agora é se o governo consegue convencer que o resolve.