A dívida líquida do setor público atingiu 64,96% do PIB. Não é um número que passa despercebido quando o dólar cotiza a R$ 4,9886 e a Selic permanece em 14,50% a.a. A combinação revela uma realidade incômoda: juros estratosféricos não conseguem mais financiar o rombo fiscal sem pressionar o câmbio.
Esta é a contradição que o mercado enfrenta agora. A taxa Selic elevada deveria atrair capital externo e fortalecer o real. Não está acontecendo. O dólar segue robusto, sugerindo que investidores globais já precificaram o risco fiscal brasileiro como estrutural, não conjuntural. O carry trade — aquela aposta de pegar dinheiro barato lá fora e aplicar em juros altos aqui — perdeu magnetismo.
O que os dados revelam
A dívida líquida a 64,96% do PIB é o maior nível em anos. Quando cruzamos isso com a Selic em 14,50%, a conta fica clara: o governo gasta R$ 0,97 em juros para cada real de receita tributária. O serviço da dívida consome espaço fiscal que deveria ir para investimento ou redução de déficit primário.
O dólar a R$ 4,9886 amplifica o problema. Parte significativa da dívida pública é indexada ao câmbio ou sensível a ele. Cada depreciação do real de 1% adiciona aproximadamente R$ 50 bilhões ao estoque de dívida em termos nominais. O Ibovespa em 187.318 pontos reflete essa tensão: empresas ganham com dólar alto, mas o país perde em sustentabilidade fiscal.
O VIX global a 18,8 (moderado) oferece uma janela de oportunidade que Brasília não está aproveitando. Quando o medo global recua, é o momento para reformas estruturais, não para deixar a dívida crescer.
Impacto por classe de ativo
Renda fixa: A curva de juros já precifica a trajetória insustentável. Papéis longos (acima de 5 anos) oferecem prêmios crescentes porque o mercado duvida da consolidação fiscal. Títulos indexados ao IPCA ganham espaço porque investidores temem inflação de segunda rodada — resultado direto de um real fraco.
Renda variável: Setores exportadores (commodities, papel e celulose) ganham com dólar alto, mas bancos sofrem. Crédito ao consumidor fica mais caro quando a Selic permanece em dois dígitos. O Ibovespa sobe, mas é um ganho concentrado, não difuso.
Câmbio: O real não encontra piso enquanto o diferencial de juros (Selic vs. Fed) não resolver a questão fiscal. A taxa de juros americana está em 4,25%-4,50%, muito abaixo da Selic. Mesmo assim, o real não atrai capital. Isso significa que o problema não é mais de preço, é de confiança.
O que monitorar
Três variáveis definem os próximos movimentos:
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Resultado primário de janeiro/fevereiro: Se o governo não conseguir fechar o déficit primário, a dívida líquida dispara acima de 66% do PIB até junho. Isso força o Copom a manter Selic elevada por mais tempo.
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Cotação do dólar acima de R$ 5,00: Marca psicológica que ativa gatilhos de stop-loss em fundos estrangeiros. Aumenta pressão sobre o Tesouro para emitir dívida em dólar, piorando a composição da dívida.
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Decisão do Copom em 4 de março: Se mantiver Selic em 14,50% ou elevar, sinaliza que a inflação ainda preocupa. Se cortar, admite que o aperto já fez seu trabalho — mas aí o real sofre nova pressão.
O Bitcoin a US$ 77.365 (+1,8%) e o petróleo WTI a US$ 99,89 mostram que ativos de risco global recuperam fôlego. Esse é o pior cenário para o Brasil: quando o apetite por risco volta, capital sai do país em busca de retornos maiores em mercados desenvolvidos. A dívida a 64,96% do PIB não é problema de hoje. É armadilha de amanhã.