A dívida líquida do setor público brasileiro atingiu 77% do PIB, marcando o maior nível em anos. O número não é apenas um alerta contábil — é um termômetro de como o mercado está precificando o risco de insustentabilidade das contas públicas. Com a Selic em 14,5% ao ano, o custo de rolar essa dívida cresce exponencialmente, criando uma dinâmica perversa: quanto mais alta a taxa de juros para conter inflação, mais cara fica a dívida, pressionando o resultado primário.
Este é o dilema que explica por que o Ibovespa oscila mesmo com indicadores de atividade resilientes. O mercado não está negociando apenas o presente — está precificando a trajetória fiscal dos próximos 24 meses.
O que os dados revelam
A relação dívida/PIB em 77% sinaliza que o governo está em zona de alerta. Para contexto, em 2020, durante a pandemia, esse índice chegou a 89%. A recuperação desde então foi modesta, e agora o movimento se inverteu. O problema não é apenas o nível absoluto, mas a velocidade de deterioração.
O movimento reflete dois fatores simultâneos: crescimento do PIB nominal abaixo do esperado e aumento real das despesas obrigatórias. Quando a economia cresce menos que a dívida, a razão piora mecanicamente. Adicione a isso a pressão de juros reais elevados — com a Selic em 14,5%, o governo paga mais para captar recursos, ampliando o déficit primário.
Historicamente, quando essa razão ultrapassa 75%, os mercados emergentes enfrentam pressão sobre o prêmio de risco. O Brasil não é exceção. O diferencial de rendimento dos títulos brasileiros versus americanos (spread) começou a se ampliar nas últimas semanas, sinalizando que investidores estrangeiros estão exigindo compensação maior pelo risco de crédito.
Impacto por classe de ativo
Renda fixa: A curva de juros está precificando uma Selic elevada por mais tempo. Títulos prefixados de longo prazo (2027 em diante) operam com prêmios ampliados. O Tesouro Direto, particularmente a LTN (Letra do Tesouro Nacional), atrai fluxo de investidores buscando proteção contra inflação, mas o risco de rolagem da dívida em ambiente de juros altos permanece.
Renda variável: Setores defensivos (utilities, consumo essencial) ganham espaço em detrimento de cíclicos. Empresas com receita em dólar (exportadores) se beneficiam da pressão cambial, mas o custo de capital mais elevado penaliza setores de capital intensivo.
Câmbio: O dólar em 5,15 reflete, em parte, a percepção de risco fiscal. Investidores internacionais reduzem exposição em reais quando a trajetória de dívida piora, pressionando a moeda.
O que monitorar
Três variáveis definirão os próximos movimentos:
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Resultado primário do governo — Se o déficit primário (gastos menos receitas, excluindo juros) não melhorar nos próximos trimestres, a dívida continuará acelerando. Dados de execução orçamentária saem mensalmente.
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Decisão do Copom — Na próxima reunião, o mercado aguarda sinais sobre o ritmo de corte de juros. Se a Selic cair mais rápido que o esperado, alivia a pressão sobre a dívida, mas pode alimentar inflação. Se se mantiver elevada, piora o serviço da dívida.
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Fluxo de investimento estrangeiro — Monitorar entradas e saídas de capital é crítico. Se o fluxo se reverter, o real enfraquece, aumentando o custo de dívida em dólar e amplificando o problema.
O mercado está em compasso de espera. A próxima sessão de dados de inflação e atividade será decisiva para confirmar se a trajetória de dívida é estrutural ou conjuntural.