A agenda de reformas estruturais em tramitação no Congresso Nacional enfrenta um teste crítico nas próximas semanas. O mercado já começa a precificar cenários distintos — e os sinais são contraditórios. Enquanto o Ibovespa mantém-se em 177.650 pontos, a Selic permanece em 14,5% ao ano, sugerindo que investidores ainda não incorporam plenamente o risco fiscal de um eventual fracasso nas votações.
A tensão é clara: reformas aprovadas significam trajetória fiscal sustentável e potencial redução de juros nas próximas reuniões do Copom. Reformas bloqueadas ou diluídas mantêm a pressão sobre a dívida pública e forçam o banco central a manter juros elevados por mais tempo. O dólar a R$ 4,9982 reflete essa incerteza — nem forte demais (o que sinalizaria fuga de capital), nem fraco demais (o que sinalizaria confiança total).
O que os dados revelam
A combinação de Selic elevada com Ibovespa resiliente é o padrão típico de um mercado que precifica dois cenários com probabilidades próximas. Se houvesse certeza de fracasso nas reformas, o índice estaria mais pressionado e o dólar mais forte. Se houvesse certeza de sucesso, a Selic já teria começado a cair em expectativa.
Historicamente, quando reformas estruturais entram em votação no Brasil, a volatilidade do câmbio aumenta 15% a 20% nos dias anteriores à decisão. Estamos ainda em fase de negociação — o verdadeiro teste vem quando o placar se aproxima.
O que chama atenção é a estabilidade relativa do Ibovespa apesar da incerteza. Isso sugere que setores defensivos (utilities, bancos) estão compensando a pressão em commodities e industriais. O petróleo WTI a US$ 112,25 oferece algum suporte aos papéis de energia, mas não o suficiente para compensar o risco fiscal percebido.
Impacto por classe de ativo
Renda fixa: A curva de juros futuros já precifica dois cenários. Contratos de DI para 12 meses oscilam entre 13,8% e 14,2%, refletindo a incerteza. Uma aprovação das reformas poderia abrir espaço para queda de 50 a 100 pontos-base nos próximos trimestres. Um fracasso manteria o piso em 14,5% indefinidamente.
Renda variável: Bancos (que lucram com juros altos) estão entre os maiores pesos do Ibovespa e tendem a ganhar com Selic elevada. Industriais e bens de consumo sofrem mais com juros altos e câmbio instável. Esse trade-off explica por que o índice não desaba, mas também não avança com força.
Câmbio: O real permanece vulnerável a qualquer sinal de piora fiscal. Uma aprovação parcial das reformas (menos ambiciosa que o esperado) poderia levar o dólar a R$ 5,10 rapidamente. Uma aprovação robusta poderia trazer o dólar para R$ 4,85 em semanas.
O que monitorar
Três variáveis definem os próximos movimentos:
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Votação da reforma tributária: O cronograma de votações no plenário da Câmara é o gatilho mais imediato. Cada avanço ou recuo muda a precificação do risco fiscal.
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Comunicados do Copom: A próxima reunião do Copom será crucial. Se o banco central sinalizar que mantém Selic elevada por mais tempo (por desconfiança fiscal), o mercado reprecia para baixo.
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Fluxo de câmbio: Monitorar entradas e saídas de capital estrangeiro. Se investidores internacionais começarem a reduzir posições em renda variável brasileira, o dólar sobe independentemente das reformas.
O mercado está em compasso de espera calculado. Não é indiferença — é precificação de dois futuros igualmente prováveis. Quando o Congresso votar, a volatilidade explodirá.